三一重工(600031)：业绩符合预期 工程机械行业拐点将至
来源：中信证券股份有限公司 2023-04-06 13:27:26
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公司发布2022 年年报，2022 年公司实现收入808.2 亿/YoY-24.4%，归母净利润42.7 亿/YoY-64.5%，其中4Q22 实现营收216.6 亿元/YoY+16.5%，归母净利润6.8 亿元/YoY+226.7%。公司2022 年营收下滑的主要原因系受地产开工低迷以及新冠疫情影响，国内工程机械行业需求下滑。随着2023 年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业需求有望转好，未来公司业绩有望企稳回升，但是考虑到23Q1 国内工程机械行业复苏不及预期，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至80.7/100.2 亿元( 原预测101.9/138.5 亿元)，新增2025 年归母净利润预测为112.9 亿元。维持“买入”评级。
公司2022 年年报业绩符合预期。公司发布2022 年年报，2022 年实现收入808.2亿/YoY-24.4%，归母净利润42.7 亿/YoY-64.5%，其中4Q22 实现营收216.6 亿元/YoY+16.5%，归母净利润6.8 亿元/YoY+226.7%。2022 年公司营收下滑的主要原因系受地产开工低迷以及局部地区新冠疫情反复的影响，国内工程机械行业需求下滑。2022 年公司毛利率24.0%/YoY-1.9pcts，毛利率同比下降的主要原因系工程机械行业低迷导致公司产能利用率下降。随着行业需求逐步回暖以及原材料价格逐步下跌，叠加公司产品结构的调整，公司毛利率有望企稳，4Q22公司毛利率为27.3%，同比提升了8.4 个百分点，环比提升3.7 个百分点，4Q22毛利率已经有所改善。分板块来看，(1)挖机板块：2022 年公司实现销售收入357.6 亿元，其中4Q22 实现收入108.6 亿，公司在国内市场上连续12 年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率于2022 年提升至第一。(2)混凝土机械板块：
2022 年公司实现营收150.8 亿元，稳居全球第一品牌，其中4Q22 实现营收33.8亿元。在地产开工低迷的情况下，公司营收虽然下滑，但搅拌车/车载泵市场份额依旧逆势上升，其中搅拌车市场份额超过30%，较上年上升9 个百分点。(3)起重机板块：2022 年公司实现销售收入126.7 亿元，其中4Q22 实现销售收入接近26.7 亿元；在基建行业不景气的局面下，公司营收虽然下滑，但汽车起重机市场份额依旧提升到32%。同时，大型履带起重机市场份额持续提升，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一。(4)路面机械板块：2022 年公司实现营收30.8 亿元，其中4Q22 实现收入9.8 亿元，公司摊铺机市场份额已经突破32%，居全国第一；压路机、铣刨机市场份额均大幅上升。
2022 年工程机械行业出口高景气，公司大力拓展海外业务。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022 年挖机总销量约26.1 万台/YoY-23.8%，其中国内销量约15.2 万台/YoY-44.6%，出口销量约10.9 万台，同比增长60.0%，出口高增的主要原因系国内工程机械企业产品具有较高性价比优势，进而在海外不断拓展市场份额。2022 年公司实现国际销售收入365.7 亿元，同比大幅增长47.2%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入301.42 亿元，同比增长58.5%。2022 年公司国际收入占营业收入的比重已经达到了45.7%，同比上升22.3 个百分点。分区域来看，2022 年公司在亚澳区域实现营收148.5 亿元，同比增长41.1%；在欧洲区域实现营收117.8 亿元，同比增长44%；在北美洲区域实现营收40.3 亿元， 同比增长85.8%；在南美洲区域实现营收30.7 亿元，同比增长63.8%；在非洲区域实现营收28.5 亿元，同比增长35.4%；欧美已经成为海外增长最快的区域。
2022 年公司四费费率19.3%，同比上升4.4 个百分点。2022 年公司四费费率为19.3%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%/+1.5pcts、3.3%/+0.7pct、8.6%/+2.5pcts、-0.4%/-0.3pct。销售费率上涨的主要原因系规模效应减弱；财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加；研发费率同比增长2.5pcts，这充分表明即便目前行业下滑，公司依旧加大研发电动化等新产品的力度，为 公司长期竞争力打下坚实基础。
工程机械行业需求有望转好，助力公司业绩企稳回升。据CME 预计，2023 年3 月销售各类挖掘机25000 台左右，同比下降33%左右，下滑的主要原因系地产与部分基建开工需求有限。存量设备使用率在提升，但是目前还没有传导至新机销售端，国三切国四后，客户对国四新机目前还处于观望状态；不过从当前时点看，全国多数省份挖机开工率情况已经逐步改善，随着2023 年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，工程机械行业下游需求有望持续转好，助力公司业绩企稳回升。
风险因素：国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；工程机械产品激烈价格战，影响公司产品毛利率；原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率等。
投资建议：当前时点看，全国多数省份挖机开工率情况已经逐步改善，随着2023年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，工程机械行业下游需求有望持续转好，叠加出口高景气，未来公司业绩有望企稳回升，但是考虑到23Q1 国内工程机械行业复苏不及预期，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至80.7/100.2 亿元(原预测101.9/138.5 亿元)，新增2025 年归母净利润预测为112.9亿元。维持“买入”评级。
