每日速读!“爽快人”夏林锋的“投资思想论” ：真正漂亮的投资只来自于超额认知
来源：华尔街见闻 2023-05-03 23:17:14
有着悠久权益投资传统的华宝基金，近年开始涌现新的“名字”，夏林锋是其中一位。
(资料图)
他管理下的华宝生态中国基金，最近四个完整年度，均有着稳健、成熟的业绩表现，同类排名也愈见优势（下表）。
历经市场风格的多次切换而稳居前列，这样的基金经理，业内不多见。
他记忆力超群，十多年前的细节信手拈来，往昔投资的得失“如数家珍”，听他复盘过往投资，颇有“听君一席话，胜读十年书”之感。
他有独到的研究方法论。倡导从最繁复、最难的细分领域入手把握一个行业。从该领域最有普遍性的错误起底复盘，由难入浅、由险达平，形成超越市场水平的深度认知。
他笃信研究的意义，也善于区分运气和能力。在他看来，真正漂亮的投资是那些可以重复的成功，那不来自于运气，而只源于深度的认真。
夏林锋似乎在抓紧一切时间做投研，包括语速也是常人的两倍水平，和他交流你会感觉到一个真正热爱投资的人的状态：相信研究、相信奋斗、力求上游、不惮于认错。
快人快语
夏林锋是个爽快人，这点和他初识就能感受到。
他的语速是平常人的两倍，普通人半小时能说5000~6000 字，夏林锋能说1万2千字。
和他交流没有废话，他会直接切入主题，用最直白的话语给出结论，然后顺着逻辑展开，再收住，接着之前的话题继续。仿佛这些话在他脑子里已经打过了腹稿。
他亦会倾听，给出反应和立场，再接着讲述，尤其是涉及到基本面和投资的部分，更是妙语如珠。
和他的对话，就宛如经历一场高质量的大脑风暴，既能获得投资信息的滋养，也能感受到个人的语言色彩，但前提是保持高度的集中注意力。
投研起步
夏林锋是一个相当善于自省的人。这与他的经历有关。
他本科毕业于西安交大，后来到复旦攻读经济学方面硕士学位。
他在上学时就觉得经济学太有意思，而投资是经济学最佳的社会学“落点”，于是树立进入投资行业发展的目标。
此后，他在研究生期间先后在兴业证券宏观组和东方证券策略组实习，见识了业内知名分析师的风范。
2009年8月，他进入华宝基金，完成第一份买方机构的实习，2010年7月，夏林锋自复旦大学毕业直接加盟华宝基金，自此展开投研生涯。
进化与自省
夏林锋属于那种“看到一会想到十”的人，这个特点在公司研究中是个很好的优点。
他初入公募基金负责的行业是食品饮料，第一个重点推荐的公司是一家奶业的龙头公司。
当时这家奶业公司因连续的“偶然因素”，被“ST”（证券特别处理），市值不到200亿元。
但夏林锋经过仔细研究和现场调研后，确定该公司未来业绩复苏的概率特别大，摘帽后至少有翻倍空间，于是做出重点推荐。
日后这个公司市值果然很快翻倍，为投资团队的业绩做出贡献。
但夏林锋没有止步于此，他在后期长期跟踪这个公司，目睹了这个公司反复震荡后上涨了十倍。
这引发了他深刻的反思，从研究逻辑看，这类公司短期的催化剂，日后再未有如2009~2010年时那么明显，错过十倍股似乎也有合理的原因。
但龙头公司依托自身竞争力，于无声处听惊雷地把业绩持续带上高峰，同步带来了市值的大幅增值，这种投资案例显然值得重视。
经此一役，夏林锋对于一个公司的长期增长潜力、生意模式、管理层的关注度不断加大，为其后续业绩的表现，补上了重要的一环“认知”。
边收获、边总结
类似的总结案例还有不少。
2014年至2016年，夏林锋的投资换手率较高，其间尝试了一些多样化的投资方法，但最终并不能给基金管理带来太多超额收益，夏林锋最终放弃了一些看上去花哨，但实现效果并不稳定的投资策略。
同样的，2015年的市场异常波动，带来的深度净值回撤，也触发他去思考投资管理的思想和模式，深刻认识市场的“情绪放大器”本质，并进一步调整迭代自己的投资方法论。
日后，他在2018年年初，果断地预判周期下行，建议公司权益投资团队回避地产产业链，也帮助自己掌管的基金平稳度过了那一轮考验。
而在2020年的牛市中，他也秉承一个稳定的心态，坚决地在高峰和热门风口板块上保持距离，基本避免了回撤。
长线思维
在夏林锋如今的框架里，最核心的是两句话：
1）以终局思维选择标的。
2）以周期思维把握时点。
所谓的终局思维，就是用跨周期的长线的思维去衡量一个公司的价值，站在5~10年后，观察这个公司稳定增长后的业绩情况。
他认为，投资和交朋友一样，不能只是推杯换盏的酒肉朋友，而要找到优秀的可以共同进步的人做朋友。
类似的，挖掘上市公司也应该和长期可持续进步的上市公司为伴，这样的研究特别有效率，投资业绩也有更大的保障。
周期思维
而所谓的周期思维，则是指要充分理解，一个资产在长期演变的时间段里可能的周期起伏。
即便是伟大的标的，它也会有基本面受到重大考验的时候，也会有价格过于昂贵的时候。
面对这种时候，基金要有一定的“趋利避害”的能力，用周期的思维，把买卖时间把握的更精准些，也让资产的管理效率更高。
格栅思维
夏林锋认为，基金经理的优势，不是在某一个细节挖得很深，而是善于把不同角度的信息和认知，相互之间进行验证和嵌套。这暗暗相合于芒格的格栅理论。
他对保险行业的认知也反映了这种多重信息的处理、消化和迭代。
最早的时候，他受海外投资经验的影响，把内地保险股看作一个长周期增长、渗透率不断提高的行业，而忽略了其周期的波动。
随后经过一系列阅读和复盘，夏林锋得出结论，由于大量保险产品均关联理财需求，所以，国内保险股，目前阶段的收益既和行业景气有关，也和理财市场的周期性波动有关。
换言之，在一定阶段里，保险业长期渗透率的成长故事，可能会让位于利率周期的起伏（投资模型里的权重）。
而顺着同期市场利率周期的起伏来把握保险股的投资节奏，是一个效率更高、成功率更高的做法。
换一个角度看，保险股的投资也反映了夏林锋，在对终局认知的基础上，结合周期做得更高效的投资方法。
能力圈
夏林锋对个人能力圈的定义非常严格，不能是熟悉，而必须是非常熟悉的行业。甚至是一旦有机会，大概率能抓住的领域。
按照他的“高标准”，他的能力最重要的是四块：地产及产业链、TMT、新能源和连锁服务业。
夏林锋跟踪研究地产及产业链已有十多年经验，在历史上赚过大钱，也曾规避大的风险。同时，2012年出任基金经理助理后，他长期花精力研究的是TMT和新能源。他也是华宝基金TMT组的研究组长，这一块也更容易有超额认知。连锁服务业的认知来自身边的牛股——连锁酒店，发现连锁服务只要不被互联网颠覆，均可复制粘贴并走成长牛股，因此也逐步拓展成为其能力圈。
大道至简
夏林锋认为，很多行业研究的很多道理是相通的，研究中“第一性原理”很有用。
具体来说，就要有将事情缩减至其根本实质……找出那些最基本的东西的目标和意愿。
在研究行业时，他也总会思考，第一性原理是什么，最关键的因素是什么。
比如他看半导体的周期，就看DRAM的价格。
因为，这一数据极具代表性。周期好的时候可以翻倍涨，周期差的时候可以跌50%。
而光伏，他最关注光电转换率，谁在这个方面占得先机，谁就主导行业发展的方向。
大类皆如此，第一性决定了行业最关键的走向。
做有时间复利的事
夏林锋相当相信时间的复利价值，尤其是在研究上。
他认为，研究的复利不仅体现在研究强度（个数）上，也体现在时间的积累上。
“我们固然可以通过研究强度提高积累速度，但这并不能完全弥补覆盖时间的差距。”
“巴菲特之所以厉害，就是活得久、见得多。才知道一些以前不知道的风险。”
他还认为，积累行业认知要从最难的“那块”做起，比如研究TMT行业，最好从电子行业入手，需要分析技术变迁、竞争格局，甚至国际关系；研究新能源可从有色入手，做过供需平衡表，可能对行业的理解会更深刻。
经历各种“磨难”，同时又能反思总结，研究才有积累，水平才会提高。
企业家精神
这些年，他看了非常多的企业史，对阿尔法的理解也在持续加深。
对于个人，他相信“格股致知、知行合一”，对于投资标的，最好多想一层，同时悟到一件事，执行过程也会打折，只是厉害的人打折会少一些。
对于企业家，他相信“身有底蕴、心有不服”，往往会是牛股的起点，特别喜欢老板憋着一股劲的状态。
“大部分老板都有专业能力，当他憋着一股劲的时候，一定能成事。”
“不服是有点用的，自驱是最重要的。”
2023年相对乐观
夏林锋曾经2次对市场“极度乐观”。
一次是在2018年年底。一次是2021年3月底。
2018年时，他对政策的敏感度，帮助他把握了大行情。
“（重要会议）新闻出来当晚，我看了三遍。手机上看一遍，再电脑上看一遍，再打印出来看一遍。我就觉得这（个点位买入），一定能赚钱。”
还有一次在2021年3月底。
在2020年的“茅指数牛市”，他保持了相对稳健的风格，虽然也取得了不错的业绩，但收益排名并不突出。
2021年春节之后，他业绩反而开始突出。“一方面市场验证了我前期的判断；另一方面，新能源板块我很熟悉，有把握赚钱。”
所以，在2021年春节一个多月后，在市场整体下跌中，他判断一些研究过的新能源龙头股到了“闭着眼睛都能赚”的时刻，遂重仓出击，果然收获颇丰。
展望2023年，他对2023年全年是乐观的。他认为，2023年一定是上涨的，方向没有问题，至于幅度有多大，要边走边看。核心在于，对比2022年，今年的环境明显改善了。
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