北摩高科(002985)：民机业务带动刹车盘收入高增长
来源：华泰证券股份有限公司 2023-08-02 10:17:52
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23H1 归母净利润增长18.22%，维持“买入”评级
公司发布2023 半年报，报告期实现营收6.23 亿元，同比下降3.06%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增长18.22%。其中23Q2 实现归母净利润1.14 亿元，同比增长103%。由于公司检测试验业务下游客户采购计划调整，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为4.54/6.35/8.60 亿元（前值为5.24/7.25/9.54 亿元）。对应PE 分别为30/22/16 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为47X，给予公司23 年PE47X，对应目标价为64.39 元（前值55.30 元），维持“买入”评级。
飞机着陆系统主业稳重有升，检测试验业务受下游客户影响出现下滑
上半年公司飞机着陆主业实现收入4.24 亿元，同比增长11.34%，其中飞机刹车控制系统及机轮业务实现3.54 亿元，同比增长0.09%，基本保持平稳；刹车盘（副）业务实现收入6,566.71 万元，同比增长154.01%，刹车盘业务实现大幅增长的主要原因为公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好。子公司京瀚禹负责的电子元器件检测试验业务实现营业收入1.95 亿元，同比下滑24.62%，主要原因为下游客户采购计划的阶段性调整和所处的电子元器件检测行业市场的景气度变化。
整体毛利率略微下滑，经营性净现金流回正
上半年公司整体毛利率为68.39%，较去年同期水平减少0.8pct。分业务看公司飞机刹车控制系统及机轮业务毛利率66.84%，较去年同期水平减少1.52pct；检测试验业务毛利率67.38%，较去年同期减少6.29pct；刹车盘（副）毛利率84.64%，较去年同期增加2.03pct。公司上半年经营性活动产生的现金流量净额为2995 万元，去年同期为-2.09 亿元，主要原因为回款情况较好，同时增值税退税较多。
终止高铁制动闸片产业化募投项目，持续发力航空着陆系统主业
公司发布公告，由于市场环境变化，公司根据发展战略规划拟终止募投项目“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”并将节余募集资金用于永久补充流动资金已应对未来市场空间更大、盈利能力更强以及竞争格局更好的起落架着陆系统和民航市场。目前公司积极开拓刹车盘在民航市场的应用，取得了较为显著的效果，民航业务同比增长较快。同时，公司也在不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业发展，以应对未来军工行业十四五“下半场”需求放量的情况。后续民航业务和起落架业务有望成为公司未来重要的业务组成部分。
风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。
